Целью хеджирования (страхования рисков) является защита от неблагоприятных изменений цен на рынке акций, товарных активов, валют, процентных ставок, и пр. Ниже представлены одни из возможных вариантов хеджирования:
|
Например, инвестор имеет в портфеле акции «Газпрома», но остерегается снижения цен на этот инструмент, поэтому он открывает короткую позицию по фьючерсу на «Газпром» или покупает опцион пут, и таким образом страхуется от падения цен на этот актив. |
|
|
Например, инвестор имеет определенный портфель акций, но для того, чтобы подстраховаться от падения его стоимости в случае неблагоприятного развития ситуации на рынке, открывает короткую позицию по фьючерсу на индекс РТС, в зависимости от коэффициента бета или покупает опцион пут на данный индекс. |
|
|
|
|
|
Например, нефтяная компания опасается снижения цен на нефть, поэтому она открывает шорт по фьючерсам на нефть. Если цена на нефть действительно идет вниз, то компания получает убыток от продажи наличной нефти, однако короткая позиция по фьючерсам приносит прибыль, компенсирующую данный убыток. При росте цен прибыль получается уже от продажи нефти, а убыток от шорта по фьючерсам на нефть. Таким образом, при помощи операции хеджирования производитель фиксирует для себя устраивающую его цену. Хеджирование для компании потребителя нефти будет выглядеть следующим образом. Такому предприятию наоборот нужно застраховаться от роста цен на это сырье, поэтому оно откроет лонг по фьючерсу на нефть. При росте цены компания получит прибыль от длинной позиции по фьючерсам, которая покроет возросшие издержки предприятия от дорожающего сырья. Точно также производители и потребители золота могут застраховаться от падения или роста цен на этот инструмент. |
|
|
При наличии облигаций в портфеле и опасений, что процентные ставки будут расти, а цена облигаций соответственно снижаться, инвестор открывает короткую позицию по фьючерсам на облигации и предохраняется от снижения цен на этот актив. |
Остановимся подробнее, в качестве примера на хеджировании валютных рисков.
Что такое валютный рискЕсли деятельность предприятия связана с импортом/экспортом продукции или услуг, либо оно привлекает/размещает кредиты/депозиты в иностранной валюте, то компания неизбежно сталкивается с валютным риском, т.е. у него могут возникнуть убытки вследствие неблагоприятного изменения курса иностранной валюты по отношению к национальной.
Для чего нужно хеджированиеХеджирование позволяет существенно улучшить результаты хозяйственной деятельности предприятия:
- страхуется риск неблагоприятного изменения курса иностранной валюты по отношению к национальной
- снимается неопределенность в получении будущих доходов, более прозрачными становятся финансовые потоки
- в ряде случаев снижается стоимость привлекаемых кредитных ресурсов
- высвобождаются средства компании и повышается управляемость
Например, предприятие работает в России и берет кредит размером 1 млн. долларов США (или евро). Очевидно, что компании невыгоден рост доллара (евро), так как рубль будет обесцениваться, а выручка предприятия формируется в рублях. Ослабление рубля по отношению к доллару (евро) отрицательным образом скажется на прибыли предприятия.
Плановая девальвация национальной валюты Центральным Банком РФ - одна из главных причин падения рубля. Еще одна важная причина - достаточно низкие цены на нефть и значительный отток долларов из страны.
В этой ситуации самый оптимальный вариант - хеджирование (страхование) валютных рисков при помощи производных инструментов - фьючерсов или опционов.
Пример 1.
Компания ведёт свою деятельность в России, берет долларовый кредит размером 1 млн. долларов США. Для того чтобы застраховаться от роста доллара нужно купить фьючерс на доллар США, либо опцион колл на этот фьючерс. В результате если курс доллара будет расти и стоимость кредита, который нужно отдавать будет увеличиваться, предприятие получит прибыль от производных инструментов и компенсирует, таким образом, убытки от роста доллара.
Пример 2.
Предприятие работает в России, а произведенную продукцию экспортирует за рубеж и выручку получает в долларах США. Для того чтобы застраховаться от роста рубля нужно открыть короткую позицию (шорт) по фьючерсу на доллар США, либо купить опцион пут на этот фьючерс. В результате если курс доллара будет падать, и выручка будет уменьшаться, предприятие получит прибыль от производных инструментов и компенсирует, таким образом, убытки от роста курса рубля. Хеджирование позволяют заранее прогнозировать рублевую выручку предприятия вне зависимости от труднопредсказуемого поведения курсов валют.
|
|
|
В России и на мировых срочных биржах торгуются производные инструменты на великое множество активов, поэтому осуществлять операции хеджирования можно на огромное количество инструментов. Используя наши стратегии, Вы повысите устойчивость своего бизнеса в условиях конкурентной борьбы. |
Финансовые рынки — сложная, нестабильная высокотехнологичная среда, изменения которой и вероятность данных изменений возникают подчас в самый неожиданный момент. Являясь частью данной среды, банковское дело неизбежно подвергается опасности наступления неблагоприятных событий. Таким образом, на первый план всей банковской деятельности выходит необходимость минимизации данной вероятности, в чем немалую роль играет риск-менеджмент.Сам риск выражает вероятность наступления какого-либо неблагоприятного события или его последствий, приводящих к прямым потерям или косвенному ущербу. При этом наиболее значимые виды риска, такие как кредитный, инвестиционный и валютный, могут привести не только к серьезному ухудшению финансового состояния организации, но и в конечном счете стать причиной потери капитала или банкротства.
Степень негативного влияния банковских рисков определяется как внешними, так и внутренними факторами. К внешним обстоятельствам, способствующим увеличению риска, можно отнести:
- внезапное возникновение проблем;
- несоответствие вновь поставленных задач прошлому опыту банка;
- невозможность принятия срочных мер, способную привести к финансовому ущербу;
- несоответствие существующего порядка деятельности банка концепции необходимых к принятию мер.
Внутренние факторы представляют собой совокупность управленческих характеристик риск-менеджмента. Руководство несет полную ответственность за принятые на себя банком объемы риска, их объективную оценку и величину вероятных потерь. Как показывает практика, основные проблемы в сфере банковских рисков возникают именно из-за отсутствия понимания роли мониторинга и контроля наступления неблагоприятных событий в управлении банком.
Как известно, финансовые операции отличаются различной степенью риска. Таким образом, выявление потенциально опасных рисков требует в первую очередь их классификации. К наиболее значимым относятся страновой, кредитный, инвестиционный, операционный и валютный риски.
Валютный риск (риск курсовых потерь) представляет собой вероятность потерь при покупке или продаже иностранной валюты по различным курсам. Он связан прежде всего с интернационализацией банковских операций, а также диверсификацией их деятельности. Валютным рискам подвержены все участники международных экономических отношений.
Стоит отметить, что изменение курсов валют относительно друг друга происходит под влиянием многочисленных факторов. К их числу относятся, например, постоянный перелив денежных потоков из страны в страну, психологический фактор, характеризующийся степенью доверия к валюте резидентов и нерезидентов, а также спекуляция. Значительное действие на динамику национальной валюты оказывают действия центральных банков стран, валютами которых оперирует инвестор. Данный фактор является одним
из важнейших по значению для валютных курсов.
Для иллюстрации действия данного фактора рассмотрим пример.
Предположим, Европейский центральный банк зафиксировал ставку на уровне 4,0% годовых, а Федеральная резервная система США — 2,0%.
Курс EUR/USD в настоящий момент равен 1,5565.
Рассчитаем вероятный курс валютной пары через 3 месяца, допустив, что на ее динамику не оказывают влияния другие факторы (макроэкономическая статистика, страновые риски и т.д.), а величина учетных ставок в течение данного срока остается неизменной.
Курс EUR/USD должен оказаться таким, что финансовый результат инвестирования по ставке ЕЦБ равен финансовому результату инвестирования по ставке ФРС.
Таким образом, справедливый курс EUR/USD через 3 месяца будет равен 1,5488.
Допустим, что вопреки ожиданиям инвесторов ФРС подняла учетную ставку до 2,25% годовых. В этом случае справедливый курс составил бы 1,5498. Таким образом, подобное необоснованное изменение ставки процента способно привести к динамике валютной пары, совершенно не соответствующей ожиданиям инвестора.
Рассмотрение характеристик колебания курсов невозможно без разделения закономерностей на долгосрочные и краткосрочные. Так, в долгосрочной перспективе при анализе движения валют учитывают такие факторы, как темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП), инфляционное давление, состояние платежного и торгового баланса, уровень государственного долга, безработица, социальная стабильность и т.д. В краткосрочной перспективе доминирующей является спекулятивная составляющая.
Рынок чутко реагирует на изменения макроэкономических показателей, прогнозы, сделанные экспертами, и слухи. Таким образом, одной из основных характеристик валютного рынка являются его неустойчивость и непредсказуемость.
Валютный риск для банка в условиях нестабильности курса определяется состоянием его открытой валютной позиции. Различают следующие виды открытых позиций:
- длинная — БВБ Т > БВБ О;
- короткая — БВБ Т < БВБ О;
- закрытая — БВБ Т = БВБ О,
На практике банки держат длинные позиции в традиционно сильных валютах, особенно в случаях, когда их курс склонен к росту, короткие — в слабых валютах. В случае ошибки в предсказании курса будут зафиксированы курсовые убытки. С целью их минимизации банки прибегают к прогнозированию курсов, лимитированию и хеджированию (страхованию) валютных рисков.
Установление лимитов является первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка. Наиболее распространенными видами лимитов являются:
лимит на иностранные государства — установление максимально возможной суммы для операций в течение дня для каждой конкретной страны;
лимит на операции с контрагентами и клиентами — установление максимально возможной суммы операций для каждого клиента или контрагента;
лимит1 инструментария — ограничения по используемым инструментами валютам;
лимит убытков — установление максимально возможного размера убытков, после достижения которого все открытые позиции будут закрыты с убытками.
Кроме вышеперечисленных ограничений в мировой практике с целью минимизации валютных рисков применяются также метод мэтчинга (взаимный зачет покупки или продажи валюты по активу и пассиву) и метод неттинга (максимальное сокращение количества валютных сделок с помощью их укрупнения).
Однако основным способом контроля над рисками, возникающими при операциях с валютой, является хеджирование с использованием срочных инструментов, таких как форвардные и фьючерсные контракты, опционы и сделки СВОП.
Под форвардным контрактом понимается сделка с продажей или покупкой определенной суммы валюты с интервалом во времени между заключением и исполнением сделки по курсу для заключения сделки. При этом курс форварда рассчитывается следующим образом:
где F — форвардный (срочный) курс обмена валюты;
S — текущий валютный спот-курс;
iq — процентная ставка по котируемой валюте;
ib — процентная ставка по основной валюте;
Days — число дней от спот-даты до форвардной даты;
Basisq — число дней в году, установленное для расчетов в котируемой валюте;
Basisb — число дней в году, установленное для расчетов в основной валюте.
Все процентные ставки выражаются десятичными дробями.
Открытие банком форвардной позиции целесообразно в том случае, если его клиент продает или покупает иностранную валюту по форварду, то есть обменом валют на будущую зафиксированную дату.
Так, экспортер, узнав график платежей при подписании контракта, заключает со своим банком сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу.
В этом случае банк обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу независимо от реальной рыночной динамики курса иностранной валюты к национальной на эту дату.
Импортер, напротив, заблаговременно покупает у банка с помощью форвардной сделки иностранную валюту, в случае если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.
Однако данная ситуация страхует прежде всего риски клиентов финансового учреждения. Банк берет их на себя. Хеджирование риска самим банком происходит посредством заключения еще одной сделки форвард с другим банком или с помощью фьючерсного контракта.
В отличие от форварда, являющегося внебиржевым продуктом, фьючерсный контракт, будучи торгуемым на бирже, содержит стандартизированные условия, такие как срок, сумма и т.д.
Обязательным условием фьючерса также является гарантированный депозит, а расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, выступающей посредником и гарантом сделки.
Исходя из вышесказанного, преимуществами фьючерса перед форвардом являются его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. Для банка покупка или продажа фьючерсных контрактов позволяет избежать возможных потерь, которые возникают в результате колебаний курсов по открытым позициям в сделках с клиентами.
Фьючерсы на валюту оцениваются исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса (interest-rate parity).
Как правило, используют стэк-хеджирование с пакетом фьючерсов с одинаковой датой погашения, являющейся ближайшей датой, следующей за датой фиксации ставки по основному риску, или стрип-хеджирование, применяя последовательность фьючерсных контрактов также с датами исполнения, последующими за датой фиксации ставки по основному риску. Если запланировано закрытие хеджа до наступления срока исполнения фьючерсных контрактов, то возникает базисный риск, связанный с изменениями формы кривой доходности. Управлять данными рисками можно с помощью спред-хеджа.
Другой разновидностью срочной сделки является сделка СВОП, означающая обмен одной валюты на другую на определенный период времени. СВОП представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард.
Данный вид хеджирования удобен для банков ввиду того, что он не создает непокрытой валютной позиции, так как объемы требований и обязательства банка в иностранной валюте совпадают.
Наибольшее распространение СВОП получил среди центральных банков, которые используют его для временного подкрепления своих валютных резервов в кризисные периоды или же для проведения валютных интервенций.
На практике валютный СВОП имеет две разновидности.
Первая разновидность напоминает оформление встречных кредитов, когда два банка предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми или приближенными сроками погашения, но выраженные в различных валютах.
Второй вариант представляет собой обыкновенное соглашение между двумя банками о покупке или продаже валюты по ставке спот и осуществлении сделки в заранее оговоренный момент в будущем. Однако в России сделки СВОП значительного распространения не получили.
Последним способом хеджирования валютных рисков является валютный опцион — сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право первому покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.
Опционы делятся на биржевые — стандартные биржевые контракты, обращение которых аналогично фьючерсам, и внебиржевые, технология заключения которых сходна с форвардами. При этом для первых спецификация устанавливается биржей, и при заключении сделок участниками оговаривается только величина премии. Последние заключаются на произвольных условиях, устанавливаемых в процессе сделки.
Таким образом, в случае использования внебиржевого опциона, банк принимает на себя также риск контрагента, рассчитывая на его надежность.
Вообще в сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива не лимитированы. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права, максимальные его убытки не превышают размера премии.
Столь асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения офсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.
В целях снижения стоимости хеджирования чаще всего используют барьерные опционы «нок-ин» и «нок-аут». Данные опционы «появляются» и «исчезают» в том случае, если текущий валютный курс касается заранее оговоренной отметки — барьера или триггера1. Таким образом, поставив, например, триггер на уровне $1,65, банк останется один на один со своим риском в случае превышения цены отметки 1,65. Однако если курс останется в пределах коридора 1,60-1,65, опцион будет выполнен.
Необходимо также отметить, что хеджирование с использованием деривативов таит в себе немало «подводных камней». Являясь универсальными финансовыми инструментами, деривативы могут быть использованы как для хеджирования, так и для спекуляции.
Одна из опасностей, подстерегающих банки, заключается в том, что сотрудник, осуществляющий хеджирование, может стать спекулянтом. Печально известен пример банка Barings в Сингапуре, чей сотрудник, замеченный в спекуляциях и принесший банку убытки в размере $1 млрд, был разоблачен, однако само финансовое учреждение с 200-летней историей так и не смогло оправиться от финансовых потерь.
В российской практике компании все еще неактивно применяют процедуры страхования валютных рисков. Связан данный факт в первую очередь с тем, что финансовый кризис 1998 года, сопровождавшийся резкой девальвацией рубля, привел к дефолту по форвардным и фьючерсным валютным контрактам.
С тех пор, несмотря на заметное оживление интереса к деривативам, закон, который бы регламентировал деятельность участников на срочном рынке, в России так и не появился.
Более того, осознание банками особенностей хеджирования зачастую приводит к отказу от осуществления данных операций — оно не гарантирует, что суммы при страховании будут выгоднее, чем те, которые получены в ситуации, когда хеджирование не выполняется. Издержками данной практики также являются существенные затраты на комиссионные и премии опционов.
Однако, вне всякого сомнения, выявление риска в текущих условиях является для банковского сектора первоочередной задачей. На втором этапе финансовой организации необходимо осуществить корректную оценку величины риска, в частности валютного.
Наиболее популярным инструментарием является методологическая концепция «Value at Risk» (VaR). Она представляет риск в виде определенного числового значения с вероятностными характеристиками, зависящими от избранного доверительного интервала и определяющими распределение вероятностей изменения валютного курса.
Принципиально важным становится и проведение комплексного анализа рыночной ситуации, который включает не только применение стандартных моделей оценки, но и моделирование «стрессовых ситуаций».
Исходя из полученных результатов, менеджеры банка должны принять решение о необходимости или отсутствии таковой в хеджировании конкретных рисков.
Тем не менее, какое бы решение ни было принято по вопросу страхования, наряду с интегрированной системой управления валютным риском в целом, создаваемой на уровне и служб мониторинга менеджмента финансовой организации, в банке должна существовать простая и четкая структура надзора.
Таким образом, организация комплексного подхода к процессу управления валютными рисками требует профессионального отношения к каждому этапу процесса управления.
Таблица 1 Пример расчета курса валютной пары EUR/USD
Хеджирование – это инструмент для борьбы с внешними финансовыми рисками. Деятельность компании зависит от множества факторов внешней среды и поэтому подвержена множеству рисков. Риски могут быть как внутренние – их можно предотвратить, так и внешние, влиять на которые мы не можем. Однако их можно минимизировать.
О чем эта статья :
Что такое хеджирование рисков
Хеджирование рисков - это минимизация финансовых рисков компании, основанная на управлении вторичными финансовыми инструментами (деривативами).
Использование механизмов хеджирования позволяет:
- сократить влияние факторов внешней среды на компанию, повысив тем самым точность финансовых прогнозов;
- ограничить риски компании от колебания цен, курсов валют и процентов в будущем;
- минимизировать возможные потери от неправильного прогнозирования или потери от факторов, которыми вы не можете управлять (природные катаклизмы, урожайность, политика, макроэкономика);
- сконцентрировать энергию на эффективном управлении бизнесом, снизив неопределенность;
- высвободить ликвидные денежные средства, которые бездействовали бы как страховые суммы.
Но за такой перечень очевидных плюсов придется заплатить уменьшением возможной прибыли, если колебания рынков в будущем окажутся позитивными. Кстати, если у вас есть вопросы «Хеджирование – что это?» в есть курс, посвященный управлению деньгами и защите их от валютных рисков . По результатам обучения выдаем диплом государственного образца. Записаться и попробовать можно .
Хеджирование очень похоже на классическое страхование с той лишь разницей, что по договору страхования вы платите страховую премию, а о размере вашей прибыли речь не идет. В хеджировании вы имеете возможность управлять размером хеджируемого риска и потенциалом по прибыли.
Наиболее распространенными деривативами для хеджирования рисков являются фьючерсы и опционы.
Хеджирование финансовых рисков с помощью фьючерсов
Покупка фьючерса называется открытием длинной позиции, а продажа – открытием короткой позиции.
Фьючерсы, как контракты, имеют стандартизированную форму, поэтому на бирже они взаимно покрывают друг друга. Если был куплен фьючерсный контракт, то на протяжении его действия покупателю нужно будет продать аналогичный контракт (с теми же показателями по базовому активу). Если же фьючерс был продан, то продавцу нужно аналогичный контракт купить. Это называется «закрыть позицию». По незакрытым позициям при наступлении срока погашения нужно будет отгрузить (принять) базовый актив.
Ежедневно обычно по цене закрытия биржи проводится механизм клиринга – перерасчета взаимных обязательств игроков. Фьючерсные контракты активно покупаются и перепродаются биржевыми спекулянтами, так как приносят хорошую долю прибыли, но и имеют самую высокую степень риска. Поэтому только небольшая часть фьючерсных контрактов заканчивается поставками базового актива, чаще всего контракты взаимопогашаются.
Читайте также :
Чем поможет : сократить риски потерь из-за курсовых разниц и даже заработать на них.
Чем поможет : обеспечить контроль над сделками, связанными с платежными операциями в иностранной валюте, разработать схему анализа и минимизации возникновения валютных рисков.
Пример использования фьючерсов для хеджирования финансовых рисков
Компания, которая занимается производством и продажей кофе, сделала прогноз, по которому цены на сырые кофейные зерна через полгода могут остаться на том же уровне, но могут и сильно вырасти, если вовремя не закончится сезон дождей. Сейчас кофейные зерна торгуются по $220 за тонну. Компания покупает фьючерс – открывает длинную позицию на закупку кофейных зерен через полгода по цене $230 за тонну. Тем самым она страхуется от повышения цен на сырье. Если цены вырастут до $300 за тонну, убыток компании на рынке базового актива составит ($300-$220 = $80 за тонну) но часть убытка скомпенсирует прибыль от продажи фьючерсного контракта ($300-$230=$70 за тонну). Общий убыток в данном случае составит всего $10 за тонну, а не $80 как было бы без хеджирования.
Если же цены на продукцию останутся на прежнем уровне, то компания закупит сырье по $230 за тонну, тем самым понеся убыток от фьючерсного контракта в $10 за тонну.
В позиции продавца компания также не уверена, сможет ли она продать кофе по цене $1500 за тонну, как торгуется кофе сейчас, или же цены вырастут в случае неурожая, или же наоборот упадут. Поэтому она открывает короткую позицию на фьючерсной бирже – обязуется подать кофе по цене $1500 за тонну через полгода. Если цены на кофе упадут до $1300 за тонну, то компания покроет убыток от продаж в $200 на реальном рынке прибылью от продажи фьючерсного контракта в $200, то есть убытка не понесет. Но в случае роста цен до $1700 за тонну вся дополнительная прибыль будет «съедена» убытком по фьючерсному контракту в $200.
Как было показано в нашем примере, руководители компании могут подстраховаться от нежелательных финансовых потерь, но и сверхприбыли в таком случае не получат.
Хеджирование рисков с помощью опционов
Опцион – это ценная бумага , дающая владельцу право купить или продать базовый актив в будущем на заранее оговоренных условиях. Ключевым отличием от фьючерсов здесь будет слово «право», тогда как у фьючерса это «обязательство». За покупку опциона покупатель уплачивает продавцу премию, она и является расходами на хеджирование с помощью опционов.
Если покупатель приобретает опцион на право покупки базового актива в будущем, то такой опцион называется call, если же на продажу базового актива, то такой опцион называется put.
Опцион является еще менее затратным способом хеджирования рисков, чем фьючерс, потому что держатель опциона может не воспользоваться своим правом на покупку (продажу) базового актива, если экономически это будет менее выгодно.
Пример хеджирования с помощью опционов
Рассмотрим наш предыдущий пример. Вместо использования фьючерса, компания могла купить опцион call и получить право закупить сырые кофейные зерна по цене $230 за тонну. Премия продавцу опциона составит $100. Если цены на сырье вырастут, к примеру, до $300 за тонну то компания воспользуется опционом и закупит сырье по $230 долларов, получив прибыль $300–$230 = $70 за тонну.
Если же цены на сырье останутся на прежнем уровне или даже упадут, то компания не будет использовать опцион, а купит сырье на базовом рынке, тем самым потеряв только премию по опциону в размере $100.
На рынке обжаренного и расфасованного кофе, коим торгует компания, она может приобрести опцион put, застраховав себя от риска падения цен. Аналогично, купив опцион, компания фиксирует свое право продать кофе по цене $1500 за тонну. Размер премии по опциону составит $100. Таким образом, если цены на кофе упадут до $1300 за тонну, компания использует свой опцион и продаст кофе по все той же цене $1500, выиграв $200 долларов на хеджировании рисков. При обратной ситуации компания свой опцион не использует, ничего не проиграв, кроме $100 премии.
Опционы и фьючерсы – это стандартизированные производные финансовые инструменты, которые свободно торгуются на биржах. Но есть и другие, внебиржевые, инструменты хеджирования рисков.
Внебиржевые инструменты хеджирования рисков
Форвардные контракты – по своей сути это фьючерсы, но они не имеют стандартной формы и не торгуются на биржах, а заключаются между предопределенными сторонами. В связи с этим они с одной стороны более гибкие и учитывают все интересы сторон, но, с другой стороны, менее ликвидные.
Товарные свопы – это набор форвардных контрактов, дата реализации в будущем которых отличается, а цена сохраняется на прежнем уровне. Например, соглашение, в следствие которого покупатель в течение трех лет покупает партию товара у продавца по одной и той же цене. Покупатель таким образом застрахован от роста цены, а продавец – от падения цены и от падения спроса.
Своп-опцион. Покупатель такого своп-опциона приобретает право вступить в определенный момент и на твердо установленных соглашением условиях в своп, а может это право и не использовать.
Типы хеджирования рисков
К основным типам хеджирования рисков относятся:
- Прямое хеджирование. Этот тип хеджирования мы и рассматривали в примерах в статье. Прямое хеджирование характеризуется покупкой дериватива на всю стоимость базового актива
- Частичное хеджирование – наиболее распространенный сейчас тип – подразумевает страхование лишь части риска по активу, что, с одной стороны, сохраняет часть рисков, но, с другой стороны, дает возможность хеджеру заработать дополнительную прибыль
- Перекрестное хеджирование – с помощью фьючерсного контракта, который имеет базисный актив, не совпадающий с объектом хеджирования. Одним из оснований применения может быть отсутствие бирж для торговли по указанному базовому активу
- Предвосхищающее – покупка дериватива на покупку базового актива в будущем. Хороший пример – это покупка фьючерса на акции, которые будут выпущены через определенный промежуток времени.
- Селективное – это уже не тип, а целая стратегия управления хеджем, которая состоит в сочетании всех вышеописанных типов хеджирования с целью извлечения максимальной прибыли
В переводе с английского языка «hedge» значит «гарантия» , поэтому хеджированием в широком смысле можно назвать определенный комплекс мероприятий, которые направлены на минимизацию возможного финансового риска в процессе заключения любой сделки. Правильным будет утверждение, что речь идет об обычной договоренности между участниками рынка в процессе купли-продажи про неизменность цены на протяжении определенного срока.
Хеджирование валютных рисков – это метод защиты финансов от колебаний курсов, предполагающий заключение сделок покупки и продажи иностранной валюты. Он предполагает исключение отрицательного колебания стоимости, что становится возможным благодаря заключению срочных сделок с фиксированием актуального в конкретный момент курса. Возможность защититься от нежелательных колебаний есть плюсом и минусом метода, так как страховка гарантирует сохранность актива, но и не дает прибыли.
На рынке Форекс техника хеджирования выглядит достаточно просто: открытие встречной позиции к уже заключенной сделке, которая используется в случае, если тренд разворачивается и текущая сделка становится убыточной. Значит, встречная ей приносит доход.
Таким образом трейдер заключает две сделки по одному финансовому инструменту идентичного объема, но в противоположных направлениях. Одна приносит доход, вторая – убыток. Как только стало ясно, какая позиция прибыльная и четко определился тренд, убыточную можно закрывать.
Основные принципы хеджирования валютных рисков, которое рассматривает данная статья:
- Невозможность полностью устранить риски, но шанс сделать их уровень приемлемым и неопасным
- Выбирая методы и инструменты, необходимо учитывать уровень возможных потерь и соотношение выгод от проведенных операций и затрат на их реализацию
- Тщательная разработка программы, предполагающей совершенствование механизмов хеджирования для конкретного счета, предприятия, инвестора
- Учет условий и контекста – в одном случае выбранный способ будет идеальным вариантом, в другом – неэффективным
Основные инструменты для проведения операций
Беря во внимание то, что хеджирование – это операция для страховки средств, предполагающая фиксацию цены, неудивительно, что основными инструментами в данном случае являются опционы и фьючерсы , являющиеся контрактами на совершение сделки в будущем времени по определенной заранее стоимости.
Ведь основной задачей является исключение риска покупателя приобретать по неизвестной цене, а риска продавца – реализовывать по неизвестной стоимости. Благодаря указанным инструментам удается заблаговременно определить стоимость, хеджируя короткие и длинные позиции инвесторов.
Основные виды хеджирования:
1) Фьючерсами – контрактами, которые дают взаимное обязательство продажи/купли актива в будущем в назначенную дату по точно оговоренной стоимости. Это самый естественный и простой способ. Фьючерсы есть на акции и индексы, валюту и облигации, товары. Поэтому все это можно хеджировать, осуществляя разработку предложений совершенствования механизма хеджирования как валютных рисков, так и остальных.
Полное хеджирование на фьючерсном рынке обеспечивает стопроцентную страховку, максимально исключая вероятность убытков. Если хеджируются частично, лишь часть реальной сделки удается застраховать. Основные преимущества контрактов по фьючерсам: минимальная маржа за счет отсутствия капиталовложений, возможность использовать разные активы, стандартизация.
Существует два вида использования метода – хеджирование покупкой (страховка от роста цены в будущем) и продажей (продажа реального товара для страховки от падения стоимости).
2) Опционами , которые на рынке предложены на фьючерсные контракты и представляют собой право продать либо купить определенный объем базового актива (того или иного фьючерса) до конкретной будущей даты. Опционы представляют собой контракты на фьючерсы, в связи с чем группы их совпадают.
Методы и виды хеджирования
Пытаясь минимизировать валютный риск, используют такие стратегии его хеджирования:
- Классическая стратегия – появилась еще в Чикаго на товарных биржах, когда из-за возможности неосуществления отложенных по той или иной причине сделок вместе с контрактом сделки заключали опцион на поставку товара по стоимости первичного контракта.
- Прямое хеджирование – самый простой способ, предполагает заключение срочного контракта на продажу имеющегося в наличии актива с целью фиксации продажной стоимости на период его действия.
- Предвосхищающее – позволяет защитить активы до планирования сделки. Осуществляя планирование операции и наблюдая подходящую цену в данный момент, можно купить срочный контракт на нужный актив, благодаря чему его текущая цена будет зафиксирована в будущем.
- Перекрестное – нередко применяется для защиты портфеля ценных бумаг. Метод предполагает заключение срочного контракта не на актив, который уже есть, а на другой, который в определенной мере схож по поведению цены. Так, для хеджирования портфеля, который включает разные бумаги, боясь, что он понизится в цене, можно продать опционный или фьючерсный контракт на индекс РТС, считающийся барометром российского рынка. Инвестор предвидит, что если портфель снизится на рынке, то это понижательная тенденция, поэтому благодаря короткой позиции по срочному контракту удается чуть смягчить просадку.
- Хеджирование направлением – имея в портфеле длинные позиции и боясь за снижение курса, инвестор может разбавить портфель короткими позициями по слабым бумагам. Тогда в случае общего понижения короткие сделки принесут прибыль, компенсируя убыток по длинным.
- Межотраслевое – когда в портфеле есть активы одной сферы, можно включить в него длинные позиции по активам другой отрасли, которая будет расти при снижении первых. Так, если в портфеле есть бумаги внутреннего спроса, в случае роста американского доллара можно застраховать их включением длинных позиций по бумагам экспортеров, которые обычно растут при повышении курса валюты.
Сегодня существует огромное количество разнообразных методов и способов хеджирования и, как демонстрирует статистика, такой способ страховки актива дает хорошие результаты. Верно определив направление сделок и их объем, заключив соответствующие сделки, можно существенно понизить риски.
В этой статье я хотел бы поговорить о том, что такое хеджирование рисков. Уверен, что слово «хеджирование» слышали очень многие, причем не исключено, что применялось оно в разном контексте. Что такое хеджирование и зачем оно вообще нужно? Ответ на эти и другие вопросы немного ниже.
Открытая валютная позиция и переоценка
Понятие валютной переоценки стоит очень близко к хеджированию — так что начнем с него. Возьмем пример произвольной российской финансовой организации, имеющей пассивы в российских рублях и активы в долларах США. Допустим, размер активов – 10 млн. долл., размер пассивов – те же 10 млн. долларов. Однако состав активов и пассивов в нашем примере различается: активы компании целиком выражены в долларах, а пассивы состоят как из долларов, так и из рублей, причем рублей в них меньшинство — $3 млн (при выражении в долларах). Соответственно, $7 млн пассивов находятся в долларах.
При повышении курса доллара на 0,1 руб. (10 копеек) благодаря валютной переоценке – изменению стоимости активов и пассивов в портфеле компании – последняя получает прибыль по формуле:
10 млн × 0,1 — 7 млн × 0,1 = 300 тыс. руб.
И наоборот, стоит рублю укрепиться на 10 копеек, компания получит убыток в размере тех же 300 тысяч рублей.
Если компания видит необходимость застраховать себя от изменений курса валют, она осуществляет хеджирование валютных рисков. В данном примере захеджировать нужно 3 млн. долларов.
Хеджирование на валютном рынке
Что такое хеджирование простыми словами? Это фактически и есть страхование от движения актива в убыточном для инвестора направлении. Хеджирование валюты реализуется путем заключения договоров о покупке-продаже валюты в сторону, противоположенной открытой валютной позиции.
Возьмем конкретный пример – компания хочет осуществить хеджирование на валютном рынке при открытой валютной позиции в 10 000 долларов. Пусть оно осуществляется открытием сделки по паре USD/RUB на продажу тех же $10 000, т.е. короткой позиции лотом 0.1. Эта сделка принесет прибыль при укреплении рубля, тогда как валютная позиция уйдет в минус. Сделку можно открыть, использовав не собственные средства, а кредитное плечо брокера. Примерная схема действий при хеджировании может быть описана следующим образом:
1. Смотрим, на какую сумму нам нужно захеджироваться. Допустим, это $10 000. В таком случае нам нужно открыть позицию 0.1 лотом.
2. Прикидываем, какие колебания курса против открытой позиции мы будем считать допустимыми. Скажем, это колебания на 5 рублей (если берем USD/RUB). Попутно отмечаем, что при хеджировании может встать проблема подбора оптимального риска.
3. Считаем, какой убыток получим при открытии сделки 0.1 лотом при росте USD/RUB на 5 рублей от текущего курса. Котировка в данном случае , поэтому стоимость пункта зависит от значения USD/RUB. По формуле «Стоимость пункта = Размер лота × Размер пункта / Текущая котировка пары» имеем: 100 000 единиц в лоте × 0.1 лота × 0.0001 пункта / 56.6435 = 0.0176 $.
Это стоимость нашего пункта в данный момент. Так как пункт в данном случае четвертый знак после запятой, то изменение на 5 рублей соответствует диапазону в 50 000 пунктов. Значит, для компенсации риска необходимо иметь на счету 50 000 × 0.0176 = 880 долларов.
4 . Теперь допустим, что наше максимальное плечо составляет 1:100. Тогда при открытии позиции на 0.1 лот маржа составит 10 000 $ / 100 (размер плеча) = 100 $. Если считаем допустимым уровень , скажем, 100%, то на счету должны остаться те же свободные $100. Следовательно, суммарный депозит для хеджирующей сделки составляет: компенсация риска + маржа = 880 + 100 = 980 или почти 1 000 долларов.
Как видим, при риске изменения курса на 5 рублей требуется зарезервировать почти в 9 раз больше средств, чем сама маржа. При этом общие средства для хеджирования составляют десятую часть от открытой валютной позиции.
Обратите внимание : ключевое отличие хеджирования от большинства операций на форекс – оно служит не средством заработка, а именно и исключительно способом страхования от возможных убытков. Не случайно само слово «хеджирование» производное от английского hedge, что буквально переводится как «ограничивать» или «ограждать».
Таким образом, в какую бы сторону теперь ни шел курс USD/RUB, рублевого убытка не будет. Однако не будет и прибыли.
Другой недостаток хеджирования валютных рисков при торговле на форекс – это необходимость нахождения части денег на счету у брокера вместо вложения их в доходный актив.
Валютное хеджирование в фондах
По похожему принципу работает валютное (рублевое) хеджирование в некоторых фондах — например, в биржевых фондах FXRB или FXMM компании FinEX. Однако есть разница: в этом случае возможно получать доход от разницы процентных ставок. Вот как компания описывает схему работы последнего фонда:
Все имущество фонда FXMM ETF состоит из краткосрочных ценных бумаг T-Bills со сроком погашения от 1 до 3 месяцев. Какие конкретно выпуски покупать, определяет индекс Solactive. Покупая акцию FXMM ETF, мы как бы покупаем набор из нескольких видов (выпусков) T-Bills.
FXMM ETF - это портфель американских облигаций с защитой от изменения курса доллара - рублевым хеджированием. Именно из-за хеджирования фонд ведет себя как короткий рублевый банковский депозит, а не как пачка долларов.
Например, зная текущие цены, мы можем договориться совершить некую сделку купли-продажи в будущем, или обменяться процентными платежами или договориться, что один из участников заплатит другому разницу в цене.
Скажем, у нас есть тысяча долларов и сегодня она стоит 56 000 рублей. Через год курс доллара изменится и наша тысяча может подорожать или подешеветь на десятки тысяч рублей. Хеджирование позволяет как бы зафиксировать курс на нужный срок.
При сегодняшней цене наших долларов в 56 000 рублей мы можем заключить контракт по их продаже через год по цене 61 000 рублей. Цена продажи через год известна не потому, что кто-то знает (или пытается угадать) будущий курс доллара. Будущая цена в 61 000 рублей - это сегодняшняя цена плюс разница в процентных платежах по депозитам. Иначе говоря, форвардный курс.
Контракт на продажу имеющихся у нас долларов со сроком исполнения через год аналогичен размещению сегодняшней рублевой цены этих долларов на банковский депозит на тот же срок. Мы как бы продали доллары сегодня за 56 000 рублей и положили их на депозит на год, чтобы через год получить 61 000 рублей.
Если мы разместим свои доллары во вклад под проценты, а покупатель с рублями разместит во вклад рубли, то за год сумма в рублях заметно увеличится, а в долларах останется почти неизменной. Так произойдет, потому что ставка по рублевым депозитам в несколько раз выше, чем по долларовым. Ориентиром являются ставки центральных банков: ключевая ставка российского Центрального Банка составляет 9%, а аналогичная ставка в США - 1%.
Заключая контракт по продаже долларов через год, мы хотим получить за них не только сегодняшнюю цену в рублях, но проценты, которые набежали бы за год на сумму продажи в рублях. В свою очередь, мы отдаем проценты по долларовому вкладу. Но проценты набежали разные и это называется разницей процентных ставок. Именно разница ставок в наибольшей степени определяет будущую цену нашей тысячи долларов.
Что именно делает фонд? Мы за рубли покупаем акции FXMM ETF; на наши рубли сразу же покупаются доллары и одновременно заключается контракт на продажу этих долларов по более высокой рублевой цене на следующий день; а на время до продажи долларов на них покупаются US T-Bills. Затем операция с покупкой долларов и их продажей по контракту как бы совершается каждую ночь.
Таким образом T-Bills используются для хранения активов фонда, но причиной изменения стоимости активов фонда является именно доходность от рублевого хеджирования. Фонд хранит активы в US T-Bills и получает доходность рынка казначейских векселей, но защищается от их подорожания или обесценивания в рублях, плюс получает рублевую доходность из-за разницы ставок.
Хеджирование на рынке ценных бумаг
Хеджирование широко применяется не только на валютном рынке, но и на рынке ценных бумаг. Основной способ страхования от падения акций с помощью деривативов – продажа фьючерсов. В случае снижения цены акций фьючерсы выкупаются по более низкой цене, компенсируя потери.
Хеджирование на примере ставок
Хеджирование можно объяснить и на примере, не связанным с различными валютами и рыночными терминами. Рассмотрим вариант спортивных ставок – многие о них слышали, а некоторые наверняка пробовали играть сами. Возьмем теннисный матч, в котором есть фаворит (очень частая ситуация в первых кругах любых турниров, особенно крупных). Пусть ставка на его победу составляет 1.3, а на победу оппонента с более низким рейтингом равна 4.0.
В случае победы фаворита поставивший на него 100 рублей увидит на своем счету 100 × 1.3 = 130 (чистый выигрыш 30 рублей), а в случае победы аутсайдера сумма составит 100 × 4 = 400 (чистый выигрыш 300 рублей). Кстати, можно рассчитать и вероятность победы фаворита по мнению букмекера по простой формуле: (1/1.3) × 100% ≈ 77%. Откуда берутся деньги для победителя? В качестве противоположенной ставки выступают либо средства букмекерской компании, либо средства другого игрока – тогда брокер просто сводит их за свою комиссию. По аналогичной схеме, кстати, работают и форекс-брокеры – описанные случаи соответствуют B-book и A-book.
Из логики и рассчитанных процентов очевидно следующее. До начала игры не может быть ситуации, когда обе ставки превышают 2.0. Ведь если мы возьмем, скажем, коэффициент одного теннисиста на победу, равный 3.0, а другого 4.0, то это значило бы, что победа одного игрока оценивается в 33%, а другого лишь в 25%. Тогда как в реальности сумма вероятностей будет несколько выше 100% (все, что выше 100%, является комиссией букмекера, который как бы завышает вероятность событий). Невозможность такой ставки понятна и из логики: ведь поставив 100 рублей сразу на обоих участников, по результатам матча мы получили бы либо 300, либо 400 рублей – т.е. остались бы в плюсе при любом итоге.
Но вот начинается игра. Ставки при этом не останавливаются, а меняются по ходу матча (буквально после каждого розыгрыша), реагируя на счет. И вполне может оказаться, что аутсайдер начнет выигрывать. Что тогда происходит со ставками? Они начинают падать для аутсайдера (чем ниже ставка, тем выше вероятность победы) и увеличиваться для фаворита. Предположим, что аутсайдер выиграл первый сет и ведет во втором с брейком, взяв подачу соперника. В какой-то момент ситуация со ставками может стать противоположенной началу мачта: ставка на фаворита станет равной 4.0, а на аутсайдера 1.3.
Что это значит для сделавшего ставку? Поставивший на аутсайдера будет предвкушать крупный выигрыш – однако фаворит еще может развернуть матч в свою пользу. Но если теперь игрок вслед за первой ставкой поставит на фаворита, то при любом итоге матча получит 400 рублей и будет в плюсе (хотя если аутсайдер все же выиграет, то окажется, что вторая ставка размером в 100 рублей была напрасной и уменьшила выигрыш). Тем не менее прибыль составит 200 рублей – чистый выигрыш в 300 рублей по одной из ставок минус дополнительная ставка 100 рублей.
Итог. Вторая ставка в описанной ситуации – это и есть хеджирование. Конечно, описанная ситуация возникает не часто, ведь фаворит может уверенно выиграть матч. На практике регулярно предугадывать подобные матчи просто невозможно. И конечно, даже если матч получается упорным, не всегда можно сделать такую удачную вторую ставку – однако сократить свой убыток, если по ходу матча появились сомнения в своей ставке, иногда удается. Реальный рынок на коротких дистанциях еще более непредсказуем, чем спортивный, так что сомнения в своей «ставке» имеют место практически всегда.
Заключение
Как метод хеджирование позволяет сократить возможные убытки, но и одновременно является возможностью упустить прибыль. Постоянно оценивать риск изменения какого-либо актива крайне сложная задача — не случайно доходность большинства находится ниже рыночных показателей. Как уже говорилось выше, не следует также путать валютное хеджирование и спекуляцию на курсах валют — многие хедж-фонды держат небольшие хеджевые позиции для компенсации валютной переоценки, но лишь единицы пытаются извлекать основную прибыль на разнице валютных курсов, а не на фондовом или товарном рынке.
Для инвестора один из наиболее простых способов хеджирования валютного риска состоит в покупке фондов в разных валютах с формированием диверсифицированного по валютам портфеля. Однако такая операция может быть немного избыточной. Дело в том, что при приобретении, скажем, фонда европейских акций, номинированного в долларах, валютная переоценка все равно будет включена в результат.
В этом случае покупка идет как бы ступенчато: сначала происходит обмен долларов на евро, на них покупаются европейские акции – а при продаже фонда происходит обратный процесс обмена евро на доллары. Следовательно, если курс евро к доллару за время инвестирования вырос, то инвестор получит прибыль от переоценки валюты – хотя итоговый результат будет складываться с котировками и не обязательно окажется положительным. Плюс такого подхода в том, что в долларах номинировано большое число ликвидных фондов с низкими комиссиями, которые не всегда можно найти в других валютах.